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　　容量巨大的中國市場是 聚碳酸酯行業(yè)的必爭之地 　　近年中國已經(jīng)取代北美成為了最大的聚碳酸酯消費市場。2015 年中國消費165 萬噸,占全球總量43%,但進口依存度高達73%,隨著技術(shù)壁壘的突破,產(chǎn)能逐步向中國轉(zhuǎn)移,行業(yè)仍有較大進口替代空間和投資機會。 　　下游終端應(yīng)用消費升級與結(jié)構(gòu)調(diào)整確保聚碳酸酯消費量持續(xù)增長。 　　聚碳酸酯的下游消費結(jié)構(gòu)近年來持續(xù)調(diào)整,汽車輕量化與電子產(chǎn)品升級成為聚碳酸酯消費量持續(xù)增長的動力。預(yù)計2015 至2020 年汽車行業(yè)和電子電氣行業(yè)中的聚碳酸酯消費量增速將超過8%,至2020 年在整體消費結(jié)構(gòu)中占比上升至50%以上。 　　國外產(chǎn)能持續(xù)退出通用級產(chǎn)品市場,供需格局改善后行業(yè)景氣回升 　　聚碳酸酯行業(yè)在全球范圍內(nèi)已經(jīng)進入成熟期,通用級產(chǎn)品市場競爭日趨激烈,2013 年全球聚碳酸酯行業(yè)產(chǎn)能利用率跌至75%的歷史低位。陶氏、帝人等廠家近兩年主動關(guān)停裝置,供需格局改善后行業(yè)盈利狀況改觀。全球最大廠商Covestro 的PC 業(yè)務(wù)2015 年EBITDA 同比增長17.7%。 　　上游雙酚A 價格缺乏上行動力,聚碳酸酯行業(yè)持續(xù)盈利可期。 　　2015 年國內(nèi)雙酚A 價格同比下跌超50%,而國內(nèi)聚碳酸酯價格因受制于外盤的高議價能力而跌幅有限,行業(yè)平均毛利率上升至17%。2016 年以來原油價格低位震蕩拖累雙酚A 價格上行有限,而剛性的下游需求確保了聚碳酸酯價格的穩(wěn)定,預(yù)計行業(yè)持續(xù)盈利可期。 　　國內(nèi)群雄覬覦進口替代空間,早起的鳥兒有蟲吃 　　目前國內(nèi)PC 產(chǎn)能為58.7 萬噸/年,在建及規(guī)劃中產(chǎn)能為68.5 萬噸/年,且集中在通用級產(chǎn)品領(lǐng)域。預(yù)計國內(nèi)聚碳酸酯行業(yè)將在三年后面臨結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩,先入場的企業(yè)只有通過產(chǎn)品的差異化才能贏得這場“饑餓游戲”。 　　投資建議: 　　我們推薦率先進場,具有規(guī)?；a(chǎn)能力,有望實現(xiàn)產(chǎn)品差異化的企業(yè)。對應(yīng)投資標的:*ST 江化、萬華化學。 　　風險分析: 　　宏觀經(jīng)濟不振導(dǎo)致需求增長未如預(yù)期;上游原料價格波動影響盈利能力;技術(shù)路線的可靠性尚待驗證;行業(yè)產(chǎn)能集中投放導(dǎo)致基礎(chǔ)料競爭過度激烈;差異化產(chǎn)品開發(fā)未如預(yù)期。 更多信息請關(guān)注復(fù)材網(wǎng) www.cnfrp.com